8万数字人跑步上市！这家腾讯持股的公司要当”第一股”

一、数字人第一股横空出世

2025年11月，中国数字人行业迎来历史性时刻。南京硅基智能科技有限公司正式向港交所递交招股说明书，拟在香港主板上市。这家由连续创业者司马华鹏在2017年创立的企业，在腾讯、招银国际等知名机构投资下，已发展为国内数字人市场的重要玩家。若此次能顺利上市，硅基智能将成为港股”数字人第一股”。

招股书显示，硅基智能在中国数字人智能体行业市场份额达32.2%，位居第一。公司累计为电信、金融等行业提供了超8万个”硅基劳动力”，营收从2022年的2.23亿元增长至2024年的6.55亿元。2025年上半年，公司实现营收3.26亿元，按非国际财务报告准则计量经调整后实现了529万元的净利润，首次实现扭亏为盈。

二、资本宠儿的成长轨迹

硅基智能的资本版图从成立之初便显现出”明星相”。自2017年12月至2025年6月，公司累计完成8轮融资，投资方名单涵盖腾讯、红杉智盛、招银基金、国新基金等头部机构，融资总额超10亿元。

其中，腾讯的”重注”尤为关键。2019年B轮融资中，腾讯独家投资约1.15亿元；2020年C轮融资，腾讯再携手海松资本等合计投入3.37亿元。截至IPO前，腾讯通过林芝腾讯合计持有硅基智能16.59%股份，成为第一大外部股东。红杉中国则通过红杉智盛在2018年A+轮、A++轮连续入局，最终持股2.97%。

2025年5月，硅基智能完成D轮融资，嘉兴高新以2亿元入股，投后估值达31.5亿元。这一轮融资距离递表仅5个月，既是资本对其上市前景的认可，也为其补充了3.05亿元现金及现金等价物，为IPO铺路。

从股权结构看，创始人司马华鹏为实际控制人，直接持股26.54%，并通过股权激励平台嘉兴硅语控制10.28%股份，合计掌控36.81%股权，牢牢把握公司决策权。此外，招银基金、国新基金、嘉兴高新则分别以11.81%、6.80%、6.35%的持股比例，构成机构股东阵营的重要力量。

三、技术驱动的商业模式

硅基智能的核心业务是提供”硅基劳动力解决方案”，具体涵盖四大板块：硅基智能语音（外呼、质检）、硅基数字人视频（口播制作、声音克隆）、硅基数字人直播（7×24小时运营）、硅基全自动内容生产（2025年8月新增，文生视频）。

从营收模式看，公司以”直销为主、分销为辅”。其2022-2024年直销收入占比分别为98.3%、96.1%、97.7%，2025年上半年达98.3%，分销占比长期低于4%。这一结构与公司”聚焦大客户”的战略高度匹配：通过直接对接工商银行、某头部电信运营商等大型客户，承接定制化项目，单个项目价值从2022年的931万元升至2025年上半年的2698万元。

值得注意的是，硅基智能正在尝试突破传统项目制的盈利天花板，推出”业务分成”模式。以金融领域为例，公司不再单纯销售”数字人呼叫坐席”，而是与银行约定”按数字人带来的贷款、信用卡销售额分成”；在电商直播领域，则按数字人主播的GMV分成。这种模式将公司从”成本中心”转为”利润中心”，例如某大型银行年度营销预算达200亿元，硅基智能通过数字人将其营销转化率提升15%，若按1%分成，单客户收入便可达传统项目的数倍。

四、大客户依赖的”双刃剑”

硅基智能选择了一条聚焦大客户（B端）的商业路径，这为其带来了稳定的订单，但也带来了新的挑战。招股书显示，硅基智能的客户总数从2022年的573家缩减至2025年上半年的289家，但同期来自最大客户（据披露信息推测为中国移动）的收入占比从16.6%大幅攀升至64.4%。

这种深度绑定虽然保障了基本盘，但也导致毛利率承压，从2022年的38.5%下滑至2025年上半年的31.6%。同时，贸易应收款项激增，回款周期拉长，这些都构成了实际的经营风险。

从2022年至2024年，公司连续3年处于亏损状态，期内亏损分别为1.11亿元、9591万元、1.12亿元，3年累计亏损超3.18亿元。虽然2025年上半年实现扭亏为盈，但盈利的可持续性仍面临考验。

五、技术壁垒与研发投入

硅基智能在研发费用上投入较大，此前研发费用比例曾高达33.8%，2025年上半年下降至20.4%左右。公司宣称有自研大模型，但招股书未充分披露核心算法专利细节。

数字人技术属于技术密集型行业，需持续投入研发以跟上AI大模型、多模态交互等行业强关联技术趋势。2022-2024年，硅基智能研发开支分别为7543.3万元、1.29亿元、1.50亿元，研发费用率维持在22.9%-33.9%之间；2025年上半年研发投入6653.9万元，费用率20.4%。

在技术层面，硅基智能已累计获得145项授权专利，战略重点为数字人智能体。公司构建了全面闭环的AI架构，旨在实现全栈式技术覆盖：从底层算法到上层应用，从单体智能到群体智能，从人类主导转向AI驱动的内容生产，其特征在于自进化、自迭代与自优化。

六、行业竞争格局

中国数字人市场呈现”头部厂商主导、技术驱动、场景爆发”的特征。根据灼识咨询数据，按数字人智能体供应商产生的收入计，全球数字人智能体的市场规模已由2021年的人民币13亿元增长至2024年的人民币41亿元，复合年增长率为44.7%。预期市场规模到2030年将达人民币470亿元，2024年至2030年的复合年增长率为50.4%。

按收入计，中国数字人智能体的市场规模由2021年的人民币5亿元增至2024年的人民币20亿元，复合年增长率为55.8%，并预计于2030年进一步增至人民币155亿元，2024年至2030年的复合年增长率为40.3%。

目前，中国数字人市场CR5为31.2%。其中，百度以9.8%的份额位居第一位；华为位居第二；小冰、商汤科技、追一科技等企业也在市场中占据重要地位。百度、华为、腾讯、阿里、字节跳动等科技巨头凭借技术积累与生态布局，在数字人领域形成差异化竞争。

七、政策监管与合规挑战

数字人技术的滥用风险引发关注。2024年7月，国家网信办等七部门联合发布的《生成式人工智能服务管理暂行办法》正式施行，强调了对深度合成内容（包括数字人）的标识义务和合规要求。

此前，曾发生过多起公众人物形象和声音被恶意用于带货直播的事件。硅基智能在招股书中也多次提示了相关合规风险，这表明行业健康发展必须建立在技术创新与法律合规的平衡之上。

在数据安全方面，数字人运营企业涉及大量数据的收集、存储、使用、传输及对外提供等数据生命周期的多个环节，需要履行《个人信息保护法》、《网络安全法》、《数据安全法》等法律法规设定的各类义务和要求。如果数字人运营企业是网络平台运营者，还要特别关注和履行网络平台的特别义务。

八、市场前景与挑战

数字人行业也蕴藏着两大核心机遇。其一，市场规模持续扩容，垂直场景需求加速爆发。据灼识咨询数据，中国数字人智能体市场规模从2021年的人民币5亿元增至2024年的人民币20亿元，复合年增长率为55.8%，预计2030年将达到人民币155亿元。

其中，医疗导诊、教育AI老师、工业数字员工等垂直场景需求正在爆发，这类场景的付费意愿强、复购率高，有望成为盈利主力。其二，从数字人到数字人智能体的价值升级，推动盈利空间向深度服务延伸。数字人行业的未来，在于从单一工具升级为”具备自主决策能力的数字人智能体”。

然而，行业也面临多重挑战。技术层面，数字人技术仍面临体验瓶颈。例如，近期有用户反馈，某省级电信运营商的AI客服（由数字人技术驱动）在处理宽带报障时，常常无法准确理解用户描述的”闪烁红灯”等具体现象，反复要求用户重复，最终仍需转接人工。

在实际应用中，一些电商平台上的数字人主播，虽然形象逼真，但在实时回答消费者关于服装面料、电子产品性能等个性化问题时，仍显得力不从心。这种技术能力与用户期望之间的差距，是行业普遍需要跨越的鸿沟。

九、上市的意义与影响

硅基智能的上市，不仅是企业自身的资本进阶，更是数字人行业从”概念炒作”的争议走向商业验证的重要转折。其背后的腾讯、红杉等资本，赌的是数字人成为新型劳动力的未来；而其2025年上半年的扭亏为盈，也证明数字人业务并非”只烧钱不赚钱”。

对于整个行业而言，数字人要实现可持续盈利，需在技术迭代、场景拓展、合规经营三者间找到平衡。也就是说，既要通过研发保持技术领先，也要挖掘更多垂直场景的付费需求，同时应对监管与伦理风险。

港股市场对科技公司的估值逻辑，向来以”盈利确定性”为核心。硅基智能若能在上市后证明大客户依赖度下降、分成模式可复制，其估值有望进一步提升；反之，若盈利再度承压，可能面临估值回调。

无论如何，”港股数字人第一股”的登场，已为行业打开了资本通道，未来更多数字人企业的上市，或将推动整个产业走向成熟。

十、结语：数字人产业的未来

从8万数字人到冲刺上市，硅基智能的成长轨迹折射出中国数字人产业的蓬勃发展。随着AI大模型、多模态交互等技术的持续突破，数字人正从”工具属性”转向”伙伴属性”，在娱乐、教育、医疗等领域催生全新商业模式。

然而，行业仍面临技术瓶颈、盈利模式、合规风险等多重挑战。硅基智能的上市，既是对过去几年发展的总结，也是对未来发展的新起点。在资本市场的聚光灯下，数字人行业将如何书写新的篇章，值得持续关注。